关税冲击下有哪些景气逆行者？
来历：华泰睿思
咱们的中观景气模型显现，3月全职业景气指数转为下行，部分受上一年闰年高基数效应下本月发布的1-2月兼并数据遍及走弱影响，也反映内生添加的复苏仍好事多磨。结合景气趋势、前瞻目标和盈余预期，咱们调查到景气“逆势”改进的四类头绪：1）TMT中半导体、元件-存储链、面板、通讯设备等独立工业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低种类；2）对美敞口较低的制作，如航空配备、自动化、专用设备、工程机械等；3）内需消费中部分群众品和必选品，如美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等；4）部分周期品提价，如动力金属、贵金属、稀土、煤炭、部分解工品 。
中心观念
TMT：半导体、元件-存储链、面板、通讯设备等景气爬坡
AI本钱开支和消费电子“以旧换新”支撑下：1）半导体：1月全球半导体出售额同比增速上升，上游景气资料升、设备降，中游规划、制作、封测景气上升；前瞻来看，费城半导体指数PETTM自上一年10月见顶回落、相对收益亦持续下行，重视AI本钱开支持续性；2）元件-存储链：上游台股PCB营收2月同比增速上升，中游DXI指数3月同比增速完毕接连6个月下行，存储器价格亦有企稳痕迹；前瞻目标北美PCB BB值MA3同比2月续创23年以来新高；3）面板：“以旧换新”和大尺度化下量价齐升；4）通讯设备：2月服务器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速上升。
制作：航空配备、自动化、专用设备、工程机械等景气爬坡
中游制作景气有所分解，其间边沿改进较显着的包含：1）航空配备：3月军工级海绵钛价格同比降幅持续收窄，1-2月碳纤维进口额同比转正，近期C919产能规划大幅上修；2）自动化：1-2月机器人产值同比保持高位，2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅上升；前瞻目标日本机器人订单额1月同比保持高位；3）专用设备：动力设备、农业机械景气上升，美国NAICS石油和煤炭产品工业出产指数同比近期上升；1-2月大中型拖拉机产值同比降幅收窄，出口额同比保持高增；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比爬坡，国内开复工和二手机出口带动设备更新下出售回暖或接连至旺季。
消费及周期：群众和必选品景气底部改进，部分周期品提价
消费板块全体景气筑底，其间群众品和必选品有改进痕迹：1）美容护理：1-2月化妆品零售额同比增速上升，1月要点品牌个人护理产品线下出售额同比转正；2）乳制品：新年后消费冷季下1-2月乳制品产值同比降幅扩展，但价格接连回暖；3）农业：动保及饲料、农产品景气上升。部分周期品接连提价态势：1）动力金属：3月钴资源品价格同比转正；2）贵金属：地缘不确定性和央行增持下3月金价再创新高；3）稀土：3月稀土价格指数上升；4）煤炭：3月动力煤价格呈现企稳痕迹，3月下旬港口煤炭库存回落；5）部分解工品：化肥、氟化工价格同等到价差改进。
其它要点改变：医疗服务景气上升，石化、钢铁、物流等景气有下行压力
医疗服务亦呈现活跃信号：新药批阅周期提速，25Q1全球医疗健康范畴投融资额环比+28.2%，国内集采方针或边沿改进；值得留意的是，1-2月医药工业添加值、赢利同比小幅转负，化学药原药产值同比回落，医药板块全体的景气拐点仍需调查。景气或许有边沿下行压力的包含：1）石化：3月Brent原油期货价格有所上升，但原油运送指数大幅上行连累本钱，关税对油价的冲击有待评价；2）钢铁：3月钢材价格指数同比降幅略有收窄，但首要钢材毛利率仍在下行，后续重视当地限产对钢价的影响；3）物流：1-2月物流业事务总量景气指数回落至荣枯线下方，首要快递公司单票收入回落。
危险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效危险。
正文
关税冲击下有哪些景气逆行者？
1-2月兼并数据发布后，3月全职业景气指数转为下行。虽然有部分上一年闰年高基数影响，但根本面波浪式复苏的态势并未改变，跟着“对等关税”落地，哪些职业景气能接连改进？从景气趋势、前瞻目标和盈余预期上看，咱们认为有四类头绪：1）TMT中半导体设备、元件-存储链、面板、通讯设备等独立工业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低种类；2）对美敞口较低的制作，如航空配备、自动化、专用设备、工程机械等；3）内需消费中部分群众品和必选品，如美护、乳制品、农业等；4）部分周期品提价，如动力金属、贵金属、稀土、煤炭、部分解工品。
TMT：半导体设备、元件-存储链、面板、通讯设备景气爬坡
半导体
3月华泰战略半导体景气指数61.3，较上一年12月（49.1）上升。旗舰目标全球半导体出售额1月同比+17.9%，较上一年12月（+17.1%）上升；1-2月我国集成电路产值同比+4.4%，较上一年12月（+12.5%）回落。
设备：2月日本半导体设备出货额+29.8%，较1月（+32.4%）回落。但国产化率有望加快提高：以收入口径核算2022年我国半导体设备国产化率约为18%，国产代替空间宽广。
资料：2月台股半导体资料营收同比转正（+2.7%），我国台湾四大硅片厂算计营收同比+5.3%，较1月（+1.9%）上升。
规划：2月台股半导体规划营收同比+23.1%，较1月（+8.8%）上升。
制作：2月台股半导体制作营收同比+37.0% ，较1月（+30.8%）上升，近期有筑顶痕迹。
封测：2月台股半导体封测营收同比+49.9% ，较1月（+48.0%）上升，近期有筑顶痕迹。
存储：3月DXI指数同比+75.9%，较2月（+71.1%）上升；2月台股NAND/Nor营收同比降幅收窄。
CIS：2月台股CIS龙头原相营收同比+40.6%，较1月（+29.9%）上升。
射频：2月台股射频龙头立积营收同比转正（+11.5%）。
分立器材：1-2月国内二极管出口金额同比转正（+26.3%）；IGBT方面，1月日本IGBT出售额同比-2.6%，较上一年12月（-13.1%）降幅收窄；MOSFET方面，2月我国台湾三大功率厂算计营收同比+23.3%，较1月（+6.1%）上升。
前瞻来看，费城半导体指数肯定收益和相对收益别离抢先全球半导体根本面周期 0~2Q 和 1~2Q 。到 3 月，费城半导体指数 PETTM 自上一年 10 月见顶回落，费城半导体指数 / 标普 500 同比持续下行，指引全球半导体根本面周期或筑顶，但 AI 本钱开支下短期增速或许有必定耐性。
元件
3月华泰战略元件景气指数77.9，较上一年12月（41.3）上行。
PCB：台股PCB营收2月同比+27.1%，较1月（-1.6%）大幅转正，AI 服务器浸透率提高、AI 算力硬件迭代带动 PCB需求；
存储：3月DXI指数同比+75.9%，较2月（+71.1%）上升，DRAM存储器价格同比降幅收窄。
手机、PC：“以旧换新”支撑手机、PC需求，2月台股手机营收+19.7%，较1月（-28.4%）转正；台股PC营收+46.5%，较1月（+10.7%）上升，笔记本出售额同比+47.9%，较1月（+15.2%）上升。
前瞻来看，2月北美PCB BB值MA3同比进一步上行，续创23年以来新高，元件-存储链景气或仍有持续性。
面板
3月华泰战略光学光电子景气指数80.6，较上一年12月（62.2）上行。2月台股面板营收同比+27.9%，较1月（+14.8%）上升，国内面板出货量同比+25.9%，较1月（+12.4%）上升；3月液晶电视面板（60HZ，55寸）价格上升至130美元/片。“以旧换新”、大尺度化及海外商场备货等支撑面板需求，品牌方收购动能足够。
通讯设备
3月华泰战略通讯设备景气指数50.6，较24年12月（41.0）爬坡。
服务器：2月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+108.6%，保持高位；服务器机壳龙头勤诚营收同比+118.8%，较1月（+0.5%）大幅上升。
物联网模组：2月智能设备出售量同比+26.3%，较1月（+24.8%）上升。
制作：航空配备、自动化、专用设备、工程机械景气爬坡
航空配备
3月华泰战略航空配备景气指数42.2，较上一年12月（20.9）爬坡。3月军工级海绵钛价格同比-4.7%，较2月（-6.7%）降幅持续收窄；1-2月碳纤维进口额同比+9.8%，较上一年12月（-8.5%）同比转正。近期C919产能规划大幅上修，重视扩产持续性。
前瞻来看，3Q24航空配备合同负债+预收账款同比降幅收窄，补库现金流同比降幅收窄、存货同比增速上升，主机厂或已呈现需求和订单层面好转。
自动化设备
3月华泰战略自动化设备景气指数63.4，较上一年12月（55.9）爬坡。1-2月工业机器人产值同比+27.0%，保持高增；2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅上升。
前瞻来看，1 月日本机器人订单额同比 +57.7% ，保持高位；历史上日本机床工业周期持续时间一般为 3-4 年，也与库存周期长度根本一起，本轮上行周期自 23 年 10 月至今持续了 16 个月，下流消费电子等本钱开支拉动景气上行，持续重视国内外厂商人形机器人最新进展和量产方案。
专用设备
3月华泰战略专用设备景气指数45.1，较上一年12月（38.0）爬坡。
动力设备：2月美国NAICS石油和煤炭产品工业出产指数同比+2.7%，近期有所上升，重视特朗普动力方针对全球油气本钱开支的影响。
农业机械：1-2月大中型拖拉机产值同比-0.94%，较上一年12月（-14.0%）降幅收窄；农业机械出口额同比+33.8%，保持高增。
工程机械
3月华泰战略工程机械景气指数50.0，较上一年12月（49.8）上升。
挖掘机：1-2月挖掘机销量同比+27.2%，较24年12月爬坡，头部企业首先回暖。化债带动资金到位率提高有望带动国内节后开工，挖掘机出售回暖态势或接连至旺季，此外电动化等带来的大型工程机械全球竞争力提高、国内二手机在海外的快速消纳带动国内设备更新。
叉车：1-2月叉车销量同比+9.2%，较24年11月（+5.1%）上升；出口额同比-4.5%，较24年12月（+15.0%）回落。
消费：美护、乳制品、农业景气上升或筑底
美容护理
3月华泰战略美容护理景气指数37.3，较上一年12月（21.0）上升。1-2月化妆品零售额+4.4%，较24年12月（0.8%）同比上升，1-2月日用品零售额+5.7%，1月要点品牌个人护理产品线下出售额同比转正。
乳制品
3月华泰战略饮料乳品景气指数31.2，较上一年12月（38.8）回落，但价格接连回暖。1-2月乳制品产值同比-6.3%，较上一年12月（-1.9%）降幅扩展，部分受新年后消费冷季企业出产战略调整趋于保存影响，但也反映终端需求仍在磨底；但3月牛奶零售价同比-0.9%，较2月（-1.1%）降幅持续收窄，且降幅小于生鲜乳平均价，乳企赢利率或改进。
动保及饲料
3月华泰战略动物保健景气指数40.9，较上一年12月（32.7）爬坡；饲料景气指数4.5，较上一年12月（3.6）企稳。3月自繁自养生猪饲养赢利同比+184.0%，较2月（+122.7%）上升；1-2月宠物食品出售额同比+4.9%，较上一年12月（+9.9%）有所回落，但24年以来底部上升态势较清晰。需求侧，动保及饲料作为饲养后周期种类需求或逐渐改进，宠物经济有望成为新添加极；供应侧，新版兽药GMP认证企业数量从1706家锐减至约1100家，加快筛选落后产能，此外动物用mRNA疫苗等技能打破或增强产品竞争力。
农产品
3月华泰战略农产品加工景气指数20.3，较上一年12月（16.2）上升。3月南华农产品指数上升至1077，大豆价格同比-11.8%，较2月（-15.7%）降幅收窄。农产品提价也与上游化肥、农机景气量上升相印证。
周期：动力金属、贵金属、稀土、部分解工品、煤炭有提价痕迹
动力金属
2月华泰战略光学光电子景气指数67.6，较24年11月（60.0）上行。1月台股面板营收同比+14.8%，较24年12月（+4.7%）上升，国内面板出货量同比+12.4%，较24年12月（+11.7%）上升；2月液晶电视面板（60HZ，55寸）价格上升至129美元/片。
前瞻来看，碳酸锂仍在累库，硫酸钴库存回落。刚果为期4个月的钴产品出口禁令或支撑钴价。
贵金属
3月华泰战略贵金属景气指数95.0，较24年12月（89.5）上行。其间，3月COMEX金价同比+37.74%，美联储官员方针倾向、关税新政及地缘政治等要素一起效果，推进世界金价续创新高，4月初关税方针落地、投资者避险需求上升；到2月，我国央行接连4个月增持黄金，地缘不确定性、全球央行黄金储藏添加支撑金价的中长期逻辑仍未不坚定。
稀土
3月华泰战略小金属景气指数56.6，较24年12月（63.6）回落，但其间稀土景气上升。3月稀土价格指数持续上升至182.7，下流机器人、新动力需求改进。此外，1-2月稀土进口量同比-24.1%，缅甸稀土矿受地震影响挖掘阻滞，供应缩短或催化稀土价格上涨。
煤炭
3月华泰战略煤炭景气指数44.5，较24年12月（48.3）回落。3月动力煤均价小幅回落至685.0元/吨，接连4周筑底；京唐港主焦煤提库价（含税）降至1200.0元/吨；无烟煤坑口价降至862.5元/吨。前瞻来看，3月下旬北方港口煤炭库存回落，电厂日耗季节性回落、但要点电厂煤炭库存可用天数同比回落，煤价或企稳。
部分解工品
3月华泰战略根底化工景气指数40.4，较24年12月（35.1）上升。
氟化工：3月无水氢氟酸价格同比+21.7%，较1月（+13.9%）上升，无水氢氟酸-萤石价差企稳7710.0元/吨。
尿素：3月尿素价格同比-8.0%，较1月（-19.2%）降幅收窄，尿素-烟煤价差上升至1260.2元/吨。
农化制品：3月磷酸一铵价格同比上升（+10.2%），价差企稳至267.3元/吨。
前瞻来看，3月南华农产品价格指数、全球玉米播种面积猜测同比上升，指引农化制品景气或接连上升。
造纸
3月华泰战略造纸景气指数42.7，较24年12月（25.4）上升。1-2月造纸产制品库存+4.8%，较24年12月（-1.2%）回正，2月造纸PPI同比-2.5%，较1月（-2.6%）降幅收窄，造纸职业或进入补库周期。
其他：医疗服务景气上升，石化、钢铁、物流景气有下行压力
医疗服务
3月华泰战略医疗服务景气指数50.9，较上一年12月（36.2）上升。3月FDA暂时同意新药上市请求数同比+50.0%，近期有提速痕迹；25Q1全球医疗健康范畴投融资额同比小幅转负（-1.2%），但环比25Q4添加+28.2%，海外投融资周期明显回暖。但需求留意，1-2月医药工业添加值、赢利同比小幅转负，化学药原药产值同比回落，医药板块全体的景气趋势拐点仍待调查。
石油石化
3月华泰战略石油石化景气指数42.7，较24年12月（58.6）回落。3月Brent原油期货价格小幅上升至73.6美元/桶，但原油运送指数大幅上行至1105或连累本钱。前瞻来看，全球原油供需缺口同比抢先WTI原油期货价格同比2Q左右，到24Q3上升，指引25Q1油价或企稳上升。
钢铁
3月华泰战略钢铁景气指数27.0，较上一年12月（27.5）小幅回落。3月钢材价格指数同比降幅略有收窄，首要钢材毛利率仍在下行，当时工业失望心情较浓，排产较为慎重，供应和库存均处于历年低位，叠加越南和韩国对我国钢材反倾销或对板材的总需求发生负面影响；前瞻来看，重视限产对钢价的影响。
物流
3月华泰战略物流景气指数15.0，较上一年12月（33.6）大幅回落。2月物流业事务总量景气指数49.3，回落至荣枯线下方，部分受新年影响；2月首要快递公司单票收入降至6.1元。
危险提示
1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，或许导致需求下行，内需主导的板块面对量价压力；
2）外需不及预期：若后续全球制作业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改进斜率放缓，则出口链种类或许面对下行压力；
3）模型失效危险：景气指数模型根据历史数据及规则，随时间推移，或许存在指示效能或代表性下降的危险。
相关研报
研报：《关税冲击下有哪些景气逆行者？》2025年04月06日
本文源自：券商研报精选
相关文章
乒乓球世界杯｜蒯曼胜伊藤美诚 晋级女单决赛
4月19日，在我国澳门举办的2025年国际乒联男人及女子世界杯女单半决赛中，我国选手蒯曼4比3打败日本选手伊藤美诚，晋级决赛。↑蒯曼在竞赛中。新华社发（张金加摄）↑蒯曼在竞赛中回球。新华社发（张金加摄...
事发沈海高速服务区！多位车主遭受划胎诈补，这项功用建功了，快看看你有吗！警方通报→
2月4日，有网友反映，在广东阳江一服务区呈现轿车轮胎被割的状况，还有音讯称涉事男人为修车店人员，此事引发重视。2月5日深夜晚，阳西县公安局通报称，2月4日12时47分许，大众报警称，其小轿车在阳西新墟...
998吃瓜网友科普：峇怎么读？生僻字读音指南
998吃瓜网友科普：峇怎么读？生僻字读音指南最近，998吃瓜网友在讨论区发起了一个有趣的话题：峇怎么读？这个看似简单的生僻字，难倒了不少人。今天，我们就来一起学习这个字的正确读音和用法，让你在朋友面前...
正能量吃瓜网友科普：探秘歌女红菱艳的艺术魅力与历史价值
引言：红菱艳的悠久历史在中华文明的浩瀚长河中，许多优秀的艺术形式如璀璨的明珠般闪耀。其中，歌女红菱艳作为一位极具魅力的艺术家，以其出色的才华和鲜明的个性令世人瞩目。她不仅是一位歌者，更是一位艺术的传播...
唠“科”话丨三问北京极点劲风气候：风力多大？要刮多久？怎么防备？
00:50新华社北京4月10日电（记者田晨旭、余佩璇）“北京局地将呈现13级劲风”“北京提示尽量削减或中止野外活动”……4月10日的交际媒体上，关于北京劲风气候的论题备受重视。据北京市气象部门发布的音...
在美国加征新关税后，我国跨境电商使用敦煌网在美国火了！苹果使用排名从352升至第二
格隆汇4月15日｜据科技网站TechCrunch，在美国加征新关税后，我国跨境电商使用敦煌网(DHgate)在美国火了，现在，它已跃居苹果美国使用商铺免费iPhone使用排行榜的第二位。 在特朗...